איילון >> הנפט ממשיך לאבד מומנטום  

אנו מעריכים כי מדד המחירים לצרכן לחודש מאי 2017 יעלה ב- 0.1%, עוד אנו מעריכים כי האינפלציה בשנת 2017 תסתכם ב- 0.7% בלבד והאינפלציה בשנה הקרובה תסכם ב- 0.5%. השקל החזק אשר להערכתנו צפוי להמשיך ולשמור על עוצמתו בצוותא עם מחירי הסחורות המרוסנים ושינויים מבניים במשק צפויים לשמר אינפלציה נמוכה  בשנים הקרובות. בנתונים אלו אנו ממשיכים להחזיק בהעדפה לאפיק השקלי (60%) בהשוואה לאפיק המדדי (40%).  

מדד אג"ח ממשלתי צמוד ירד מתחילת החודש ב- 0.28%, מדד אגרות חוב זה מציג עלייה של 0.82% מתחילת השנה ואילו מדד ממשלתי שקלי בריבית קבועה עלה מתחילת החודש בשיעור של 0.06% והוא מציג עלייה של 1.61% מתחילת השנה. נציין כי מח"מ מדד ממשלתי צמוד מדד הוא 8.37 שנים בעוד מח"מ ממשלתי שקלי הוא 5.33 שנים בלבד. ציפיות האינפלציה לטווחים הבינוניים של  5 שנים ו- 10 שנים ממשיכות להתכווץ והן נסחרות כעת ברמה של 1.11% ו- 1.37% בהתאמה. סביבת האינפלציה במשק תוסיף להיות נמוכה עוד תקופה ארוכה וההתחזקות הדרמטית של השקל  בצוותא עם מחירי הנפט הכבושים רק מחזקים אצלנו הערכה זו. 

מדד ת"א 125 מציג ירידה קלה של 0.5% מתחילת חודש יוני 2017 והוא רושם עלייה קלה של 0.5$ מתחילת השנה הנוכחית. המימוש במדד ת"א 90 אשר איבד החודש כ- 3.3% הוא אשר עומד מאחורי החולשה היחסית בביצועי מדד ת"א 125 החודש וזאת למרות העובדה שמדד ת"א 35 המקרטע מזה תקופה ארוכה דווקא עלה מתחילת החודש ב- 0.4% בהובלת מנית טבע החבוטה. מתחילת השנה מציג מדד ת"א 90 עליה חדה של 15.2% בהשוואה למדד ת"א 35 אשר מציג ירידה של 3.1% בפרק זמן זה. אנו ממליצים על חשיפה של 55% מתיק המניות לשוק המניות הישראלי. אנו סבורים כי יש להחזיק בחשיפה שמרנית של 70% מרכיב המניות על פי הרשאת מוצר ולקוח. סקטורים מועדפים: נדל"ן, רשתות מזון, ביגוד מקומי, בנקים, חיפושי נפט וגז. אנו סבורים כי יש להחזיק החזקת עוגן במדד ת"א 35 ולעבות אחזקה זו בבחירת מניות פרטנית מתוך מדד ת"א 90 על בסיס הסקטורים המועדפים.  

בעוד שלושה ימים ב- 14/6/2017 יעלה הבנק המרכזי של ארה"ב את ריבית הבסיס ברבע אחוז לטווח של 1%- 1.25%. כל החלטה אחרת תהווה הפתעה עצומה עבור המשקיעים המתמחרים הסתברות של כמעט 100% להעלאת ריבית מיידית. העלאת הריבית השבוע תהא העלאת הריבית השנייה לשנת 2017 ועל פי החוזים על ריבית הפד קיימת הסתברות של 54% להעלאת ריבית נוספת עד להחלטת הריבית ב-13 לחודש דצמבר השנה.  נקודה חשובה אחריה יעקבו המשקיעים היא כיצד הפד מתכוון להתמודד עם סוגיית הקטנת הנכסים אותם הוא רכש ועדיין ממחזר מאז תום המשבר. איתותים ברורים על לוחות זמנים באשר להפסקת המחזור של החוב עשויה להוות חדשות רעות למשקיעים בשוק אגרות החוב ואולם  מנגד איננו מניחים כי מכירת אגרות חוב עומדת על סדר היום בעת הנוכחית. 

תשואות אגרות החוב לשנתיים של ממשלת ארה"ב טיפסו בשבוע שחלף לרמה של 1.35% הגבוהה ב- 15 נקודות בסיס מרמתן בתחילת שנת 2017. עליית התשואות בחלק הקצר של עקום התשואות הממשלתי מבטאת היטב את תוואי העלאת הריבית החד יחסי בעת הנוכחית ואולם היא אינה עולה בקנה אחד עם ציפיות העלאת הריבית בטווחים הארוכים אשר התמתנו בחדות בחודשים האחרונים ובאו לידי ביטוי בירידת תשואות חדה יחסית בחוב ממשלת ארה"ב לטווחים של 5 שנים ועשר שנים. חוב של ממשלת ארה"ב ל- 10 שנים מסחר בסוף השבוע האחרון במחיר המשקף תשואה של 2.21% בהשוואה לתשואה של 2.45% ב- 31/12/2016 ואילו חוב של ממשלת ארה"ב נסחר בסוף השבוע האחרון במחיר שמשקף תשואה של 1.77% בהשוואה לתשואה של 1.93% ב- 31/12/2016. אנו סבורים כי כל עוד העמימות סביב התוכנית הפיסקאלית של טראמפ תשמר ולא ינקבו לוחות זמנים ברורים לתמריצים המתוכננים אזי תשואות החוב הארוכות ימשיכו להיסחר ברצועה צרה הנעה בין 2.1% ל- 2.5%. אנו מניחים כי במחצית השנייה של השנה תחול התקדמות מהותית בכל האמור בהפיכת היוזמות של טראמפ ממילים למעשים ולכך תהא השפעה שלילית על תמחור אגרות החוב ולפיכך ממליצים להמשיך ולנהוג בשמרנות בכל האמור בניהול סיכון המח"מ בתיק ההשקעות. 

מדד S&P 500  מציג מתחילת חודש יוני  2017 עליה מצרפית של 0.83% וזאת למרות מימוש קל של 0.3% בשבוע שעבר. מדד מניות זה מציג עלייה של 8.62% מתחילת שנת 2017. המומנטום יוצא הדופן במדד S&P 500 הוא בראש ובראשונה פועל יוצא של מומנטום יוצא דופן בצמיחת רווחי הפירמות. רווחי הפירמות במדד צפויים לצמוח בשיעור של 6.6% ברבעון השני של שנת 2017 בהמשך ישיר לצמיחה יוצאת דופן של 14% ברבעון הראשון של השנה.  9 סקטורים מתוך 11 סקטורים במדד חזויים להציג צמיחה רבעונית ברווח בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד כך שאין מדובר בסקטורים בודדים המושכים את עגלת הרווחיות. 

9 מתוך 11 הסקטורים במדד מציגים ביצועים חיובית מתחילת שנת 2017. סקטור טכנולוגיה מציג עלייה של 18.5% מתחילת שנת 2017, סקטור הבריאות מציג עלייה של 12.2% מתחילת השנה. וסקטור מוצרי הצריכה המחזוריים מציג עליה של 10.85% מתחילת שנת 2017  מדובר בשלושת הסקטורים הבולטים לחיוב מתחילת השנה ואלו לשמחתנו בדיוק שלושת הסקטורים המועדפים עלינו. אנו מוסיפים להמליץ את סקטורים אלו במשקל יתר. 

סקטור הטכנולוגיה  הוא הסקטור  הבולט בביצועיו במדד S&P 500 מתחילת השנה לאחר עלייה מצטברת של 18.5% ואולם ביום המסחר האחרון של השבוע הוא הציג ירידות שערים יומיות חדות וחריגות ביחס לסקטורים אחרים של 2.7%. התלות בביצועי מגה מניות טכנולוגיות דוגמת אפל, גוגל, אמזון, מיקרוסופט וכו', בה הרחבנו בשבוע שעבר מגבירה את הפגיעות של המדדים הטכנולוגיים לתנודות יומיות חדות. אין ספק כי רמות המחירים הגבוהות שבו נסחרות רבות מן המניות המובילות בסקטור מייצרות סביבה נוחה למימוש רווחים חד. יש לומר כי משקלו של הסקטור במדד צמח ל- 23.1% והוא הסקטור בעל המשקל הגדול ביותר במדד בפער גדול ביחס לסקטור הבא אחריו אשר הינו סקטור הבריאות אשר הינו בעל משקל של 13.97%. במציאות זו התלות של ביצועי המדד בהמשך המומנטום החיובי בסקטור הטכנולוגיה הוא גדול ואולם בהשוואה לתלות של מדד הנאסד"ק ומדד נאסד"ק 100 לביצועי הסקטור הטכנולוגי המחזיקים בחשיפה של כ- 55% לסקטור זה, מדובר בחשיפה סקטוריאלית מתונה וסבירה. הסקטור נסחר במכפיל רווח עתידי של 19 הגבוה ממכפיל הרווח העתידי של השוק העומד ברמה של 17.7 ואולם הצמיחה ברווחי הסקטור היא מהירה. הסקטור צפוי להציג צמיחה רבעונית של 9.3% ברווחים בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד ואילו בסיכום שנת 2017 צפויים רווחי הסקטור לצמוח בשיעור של 10.3% בהשוואה לשנת 2016. נציין כי הצמיחה החדה ברווחי הסקטור ברבעון השני היא במידה רבה תוצאה של מספרי השוואה נוחים של חברת מיקרון אשר בנטרולם צפויים רווחי הסקטור להציג ברבעון השני של השנה צמיחה צנועה של 5%. המומנטום בצמיחת רווחי הסקטור צפוי לפי האנליסטים להמשך גם בשנת 2018 אז צפויים לצמוח רווחי הסקטור ב- 11.5% בהשוואה לרווחים החזויים השנה.  אנו סבורים כי מומנטום הצמיחה החזק ברווחי הסקטור מפצה על התמחור הגבוה יחסית של הסקטור ולפיכך מוסיפים להחזיק במשקל יתר בסקטור זה. 

ההפתעה הפוליטית הכבירה באנגליה בסוף השבוע האחרון לא פגמה בביצועי המניות באירופה ואולם היא שבה והוכיחה כי חזאות פוליטית בעת הנוכחית היא מקצוע מאתגר וזאת בשל המוטיבציות  המגוונות מתמיד המניעות את הבוחרים. למרות שמיי הצליחה להקים ממשלה עם המפלגה האירית הקטנטנה קיימת הסתברות גבוהה להתפטרות של תרזה מיי בחודשים הקרובים על רקע ההימור הכושל שלה על בחירות מוקדמות. ההימור של מיי בדיעבד הביא לאובדן הרוב השמרני בפרלמנט וההגיון והניסיון מלמדים כי חברי מפלגתה ימררו את חייב בשל המפלה הפוליטית. להבנתנו, התפטרות של מיי ככל שתתרחש והחלפתה במחליף מתוך המפלגה השמרנית לא תטלטל את השווקים הפיננסים ואולם גם בחירות מוקדמות אשר יעלו את מפלגת הלייבור לשלטון אינם דרמטיים במונחים של שווקי ההון הגלובליים. מנגד הקצנה של השיח עם קברניטי האיחוד האירופאי על ההפרדות של אנגליה מן האיחוד האירופאי היא האיום הגדול ביותר מכיוונה של הפוליטיקה האנגלית על השווקים ואחר כך יש לעקוב. כך או אחרת נראה כי הדד – ליין שנקבע להפרדות אנגליה מן האיחוד האירופאי ב- 3/2019 הוא יומרני שכן זמן רב חלף מאז הפעלת סעיף 50 לאמנת ליסבון מבלי שחלה התקדמות מעשית וכעת מצויה הממשלה האנגלית סיטואציה שברירית של סחיטות ולחיצות מבית. 

הניצחון של מקרון בסיבוב הבחירות השני לנשיאות בצרפת  ב- 7/5/2017 היה אמנם צפוי ואולם הוא הקטין במידה רבה את הסיכון הפוליטי בטווח הקצר  באירופה. האירוע המכשול הפוליטי המהותי הבא יהיו הבחירות בגרמניה ב- 24/9/2017, אז צריך לקוות כי מרקל תזכה בכהונה נוספת ותכניס את השד הפוליטי באירופה עמוק לבקבוק. במצב עולם בו הסיכון הפוליטי באירופה יורד מדרגה ניתן יהיה להתמקד בשיפור הכלכלי בגוש האירו. 

הבנק המרכזי של אירופה פרסם ביום חמישי האחרון תחזיות מאקרו כלכליות עדכניות. בבנק המרכזי של אירופה מעריכים כעת כי כלכלת גוש האירו תצמח השנה בשיעור של 1.9% בהשוואה לצמיחה שנתית של 1.7% אשתקד. בבנק המרכזי מעריכים כי קצב הצמיחה הנוכחי ישמר בקירוב בשנים 2018 ו- 2019 ויעמוד ברמה של 1.8% ו- 1.7% בקרוב. מנועי הצמיחה הכלכלי באירופה היא צמיחת הצריכה הפרטית לצד התאוששות בהשקעות ותרומה קלה של גידול בהוצאות הממשלה לאחר שנות הצנע ומנגד הייצוא נטו אינו צפוי לתרום לצמיחה על רקע גידול מהיר ביבוא. האינפלציה בגוש האירו צפויה להסתכם בשנת 2017 ברמה של 1.5% בהשוואה לאינפלציה שנתית של 0.2% אשתקד, האינפלציה צפויה לדעוך במעט לרמה של 1.3% בשנת 2018. בנטרול רכיב האנרגיה התנודתי צפויה האינפלציה השנה להסתכם ב- 1.2% ולטפס לרמה של 1.4% בשנה הבאה לאחר שאשתקד הסתכמה ב- 0.9% בלבד. יחס החוב תוצר של גוש האירו צפוי להמשיך ולהציג מגמת שיפור. יחס זה צפוי לרדת השנה לרמה של 87.9% תוצר בהשוואה ל- 89.2% אשתקד. בשנים 2018 ו- 2019 צפןי יחס חוב תוצר להמשיך ולרדת לרמה של 86.4% ו- 84.7% בהתאמה וזאת אודות לגירעון שנתי חזוי צנוע של 1.3% תוצר ו- 1.2% בהתאמה וצמיחה מהירה יחסית. העודף בחשבון השוטף של מדינות גוש האירו צפוי להתייצב ברמה של 2.8% תוצר השנה ובשנה הבאה וזאת לאחר שאשתקד נרשם עודף שנתי בשיעור של 3.4% תוצר.

מדד המחירים לחודש  מאי 2017 יפורסם ביום חמישי הקרוב, המדד צפוי לעלות בשיעור מתון של 0.1%. נזכיר כי צמד  מדדי המחירים האחרונים לחודשים מרץ ואפריל 2017 הפתיעו פעם כלפי מעלה (מרץ 2017) ופעם כלפי מטה (אפריל  2017) ולפיכך לשיטתנו אין ליחס משקל רב לנתון אינפלציוני בודד. 

רכיב הדיור במדד עלה מתחילת השנה בשיעור מצטבר של 0.5%, זאת בהשוואה לעלייה שנתית מצרפית ברכיב זה אשתקד בשיעור של 1.4% ועלייה שנתית מצטברת של 2.2% בשנת 2015 ברכיב זה. נציין 2007- 2015 עלה רכיב הדיור בממוצע בשיעור של 4.5% ולפיכך קצב עליית מחירי שכר הדירה הנוכחי מבטא האטה מהותית ולהערכתנו האטה זו צפויה להמשך ולתרום לסביבת אינפלציה נמוכה במשק. נציין כי ההסתברות הגדלה לביטול חוק מיסוי דירה שלישית לא צפויה להערכתנו לשנות את תוואי המחירים בשוק שכר הדירה ואולם היה ובכל זאת תהא לכך השפעה מדובר יהיה בהשפעה ממתנת נוספת על מחירי שכר הדירה. 

מתחילת שנת 2017 עלה רכיב מחירים  רכיב המזון ללא ירקות בשיעור מצטבר של 0.9% ואולם בסביבת חג הפסח לא נרשמה עליית מחירים. אנו מעריכים כי רכיב המזון במדד יסכם את שנת 2017 בעלייה שנתית של 1%- 1.5% וכי לא צפויה האצה בקצב עליית מחירי המזון בישראל בעתיד הנראה לעין. השילוב של תחרות עזה בזירת הדסקאונט, מטבע ישראלי חזק, מחירי סחורות ממותנים, מותג פרטי צומח, הקטנת מכסים ומעורבות ממשלתית (דוגמא חיה: מחשבה לפקח על מחירי מזון לתינוקות) על מנת להקל על יוקר המחייה הינם כוחות משמעותיים התומכים בסביבת מחירי מזון מרוסנת. לחצי המחירים המהותיים בזירת המזון מתקיימים כיום בעיקר במרכזי הערים עקב תחרות נמוכה. 

רכיב מחירים רכיב ההלבשה במדד המחירים לצרכן ירד מתחיל השנה ב- 8.3% במצטבר בהשוואה לירידה מצטברת של 6.3% בתקופה המקבילה אשתקד. התחזקות השקל, בצוותא עם התחרות העזה בתחום והשפעות הסחר האלקטרוני על הענף צפויים לתמוך בסביבת מחירים נמוכה בענף 

השורה התחתונה- אנו מעריכים כי מדד המחירים לצרכן לחודש מאי 2017 יעלה ב- 0.1%, עוד אנו מעריכים כי האינפלציה בשנת 2017 תסתכם ב- 0.7% בלבד והאינפלציה בשנה הקרובה תסכם ב- 0.5%. השקל החזק אשר להערכתנו צפוי להמשיך ולשמור על עוצמתו בצוותא עם מחירי הסחורות המרוסנים ושינויים מבניים במשק צפויים לשמר אינפלציה נמוכה  בשנים הקרובות. בנתונים אלו אנו ממשיכים להחזיק בהעדפה לאפיק השקלי (60%) בהשוואה לאפיק המדדי (40%).  

סקטור האנרגיה במדד S&P 500 צפוי להציג צמיחה של כ- 400% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד ולתרום באופן ניכר לשימור המומנטום החיובי של צמיחת רווחי הפירמות במדד S&P 500. רווחי הסקטור צפויים להסתכם ב- 7.7 מיליארד דולר בהשוואה לרווח רבעוני של 1.9% מיליארד דולר ברבעון המקביל אשתקד. בנטרול הצמיחה החריגה ברווחי סקטור האנרגיה צפויים רווחי החברות במדד להציג צמיחה רבעונית של 3.7% בלבד ברבעון השני של שנת 2017. 

סקטור הטכנולוגיה  הוא הסקטור  הבולט בביצועיו במדד S&P 500 מתחילת השנה לאחר עלייה מצטברת של 18.5% ואולם ביום המסחר האחרון של השבוע הוא הציג ירידות שערים יומיות חדות וחריגות ביחס לסקטורים אחרים של 2.7%. התלות בביצועי מגה מניות טכנולוגיות דוגמת אפל, גוגל, אמזון, מיקרוסופט וכו', בה הרחבנו בשבוע שעבר מגבירה את הפגיעות של המדדים הטכנולוגיים לתנודות יומיות חדות. אין ספק כי רמות המחירים הגבוהות שבו נסחרות רבות מן המניות המובילות בסקטור מייצרות סביבה נוחה למימוש רווחים חד. יש לומר כי משקלו של הסקטור במדד צמח ל- 23.1% והוא הסקטור בעל המשקל הגדול ביותר במדד בפער גדול ביחס לסקטור הבא אחריו אשר הינו סקטור הבריאות אשר הינו בעל משקל של 13.97%. במציאות זו התלות של ביצועי המדד בהמשך המומנטום החיובי בסקטור הטכנולוגיה הוא גדול ואולם בהשוואה לתלות של מדד הנאסד"ק ומדד נאסד"ק 100 לביצועי הסקטור הטכנולוגי המחזיקים בחשיפה של כ- 55% לסקטור זה, מדובר בחשיפה סקטוריאלית מתונה וסבירה. הסקטור נסחר במכפיל רווח עתידי של 19 הגבוה ממכפיל הרווח העתידי של השוק העומד ברמה של 17.7 ואולם הצמיחה ברווחי הסקטור היא מהירה. הסקטור צפוי להציג צמיחה רבעונית של 9.3% ברווחים בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד ואילו בסיכום שנת 2017 צפויים רווחי הסקטור לצמוח בשיעור של 10.3% בהשוואה לשנת 2016. נציין כי הצמיחה החדה ברווחי הסקטור ברבעון השני היא במידה רבה תוצאה של מספרי השוואה נוחים של חברת מיקרון אשר בנטרולם צפויים רווחי הסקטור להציג ברבעון השני של השנה צמיחה צנועה של 5%. המומנטום בצמיחת רווחי הסקטור צפוי לפי האנליסטים להמשך גם בשנת 2018 אז צפויים לצמוח רווחי הסקטור ב- 11.5% בהשוואה לרווחים החזויים השנה.  אנו סבורים כי מומנטום הצמיחה החזק ברווחי הסקטור מפצה על התמחור הגבוה יחסית של הסקטור ולפיכך מוסיפים להחזיק במשקל יתר בסקטור זה. 

משקיעים רבים בשוק המניות של ארה"ב משקיעים חלק לא מבוטל מן החשיפה המנייתית במדד ראסל 2000 במטרה ליהנות מביצועי החברות האמריקניות בעלות שווי שוק קטן. מדד ראסל 2000 עלה מתחילת חודש יוני 2017 ב- 2.57% והוא מציג עליה צנועה של 3.56% מתחילת השנה לאחר שאשתקד כיכב ועלה ב- 19.5% והציג תשואת יתר של כ- 9% בקרוב ביחס למדד ה- S&P 500. אנו לא סבורים כי בתיק בעל חשיפות נמוכות למניות יש מקום להחזקה במדד מניות זה שכן איננו מזהים אטרקטיביות יתר ביחס לאלטרנטיבות האחרות שהזכרנו. 

סקטור האנרגיה  מציג ירידה של 12.2% מתחילת השנה וסקטור שירותי התקשורת מציג ירידה של 9.44%. נציין כי משקלם המצרפי של סקטור האנרגיה (5.9%) וסקטור התקשורת (2.2%) במדד הוא ה-S&P 500  הוא קטן ועומד על כ- 8.1% בלבד ולפיכך הנזק מביצועי החסר שלהם לביצועי השוק מתון. 

סקטור הפיננסים המריא בשלהי שנת 2016 על רקע תוכנית טראמפ ואולם ההתלהבות ממנו הצטננה בחודשים הראשונים של שנת 2017 וזאת על  רקע הירידה בתשואות בשוק אגרות החוב ומחשש שההקלות הרגולטוריות בהם דובר עם היבחרו של טראמפ לנשיאות לא יתממשו. בשבוע המסחר האחרון חזרה הרוח למפרשי הסקטור והוא הציג עלייה מצרפית של כ- 3.5% והוא מוביל את ביצועי הסקטורים בפרק זמן זה ואולם לא ניתן להסיק האם מדובר בחידוש המגמה החיובית או תגובה נקודתית לעליית הריבית הקרבה בארה"ב. נציין כי הסקטור משלב תמהיל יוצא דופן של מחירים נוחים וצמיחה. רווחי הסקטור הציגו צמיחה ברווח הרבעוני ברבעון הראשון של השנה של כ- 19.9%, ואילו הצמיחה החזויה ברווח הסקטוריאלי צפויה להמשך בעתיד הנראה לעין ולהסתכם ב- 7.5% ברבעון השני של שנת 2017  וב- 11.8% בשנת 2017. התמחור של הסקטור נותר אטרקטיבי במיוחד ביחס לסקטורים האחרים במדד שכן הסקטור נסחר במכפיל רווח עתידי של 13.5 בלבד בעוד מכפיל הרווח העתידי של מדד ה- S&P 500 הוא 17.7 ואולם ראלי מחודש בסקטור זה יבשיל רק במידה והתוכניות הכלכליות של טראמפ יאושרו. 

בראייה סקטוריאלית לשנת 2017  הרי על פי תחזיות האנליסטים צפויים כל הסקטורים במדד מלבד סקטור ה-  UTILITIES  (0.4%-) וסקטור התקשורת (1.2%-) צפויים להציג צמיחה שנתית ברווח. 

מכפיל הרווח  העתידי על בסיס רווחי החברות החזויים ב- 12 החודשים הקרובים במדד ה- S&P 500  הוא 17.7, מדובר במכפיל רווח עתידי הגבוה בכ- 15% ממכפיל הרווח הממוצע בחמש השנים האחרונות ובכ- 20% ממכפיל הרווח הממוצע בעשור האחרון. מכפיל הרווח העתידי הנוכחי הוא הגבוה ביותר שנרשם מאז שנת 2004. מכפיל הרווח העתידי בתחילת שנת 2017 היה 16.9 ואילו כיום הוא כאמור 17.7.  הסיבה המרכזית למוכנות של המשקיעים לשלם מחיר גבוה עבור המניות היא הערכה כי הצמיחה ברווח המצרפי בשנים הקרובות תהא מהירה מאוד ותעמוד ברמה שנתית של 10% הן בשנת 2017 והן בשנת 2018. הבסיס לאופטימיות זו היא צפי כי הרחבות פיסקאליות בארה"ב יביאו עימן האצה בצמיחה שתגדיל את רווחי הפירמות. הקטנת מס חברות צפויה אף היא להגדיל את השווי הכלכלי של הפירמות. הציפייה להקטנה חדה במס החברות מסבירה אף היא את התמחור היקר של מדד מניות ביחס לעבר. עוד נציין כי ירידת התשואות בשוק החוב משמרת את האטרקטיביות היחסית של שוק המניות בעולם ההשקעות.  

חשיפה של 25% מתיק המניות הגלובלי לשוק המניות בארה"ב באמצעות חשיפה למדד ה- S&P 500 ומדד הנאסד"ק. סקטורים מומלצים: טכנולוגיה, בריאות, צריכה מחזורית. 

ההפתעה הפוליטית הכבירה באנגליה בסוף השבוע האחרון לא פגמה בביצועי המניות באירופה ואולם היא שבה והוכיחה כי חזאות פוליטית בעת הנוכחית היא מקצוע מאתגר וזאת בשל המוטיבציות  המגוונות מתמיד המניעות את הבוחרים. למרות שמיי הצליחה להקים ממשלה עם המפלגה האירית הקטנטנה קיימת הסתברות גבוהה להתפטרות של תרזה מיי בחודשים הקרובים על רקע ההימור הכושל שלה על בחירות מוקדמות. ההימור של מיי בדיעבד הביא לאובדן הרוב השמרני בפרלמנט וההגיון והניסיון מלמדים כי חברי מפלגתה ימררו את חייב בשל המפלה הפוליטית. להבנתנו, התפטרות של מיי ככל שתתרחש והחלפתה במחליף מתוך המפלגה השמרנית לא תטלטל את השווקים הפיננסים ואולם גם בחירות מוקדמות אשר יעלו את מפלגת הלייבור לשלטון אינם דרמטיים במונחים של שווקי ההון הגלובליים. מנגד הקצנה של השיח עם קברניטי האיחוד האירופאי על ההפרדות של אנגליה מן האיחוד האירופאי היא האיום הגדול ביותר מכיוונה של הפוליטיקה האנגלית על השווקים ואחר כך יש לעקוב. כך או אחרת נראה כי הדד – ליין שנקבע להפרדות אנגליה מן האיחוד האירופאי ב- 3/2019 הוא יומרני שכן זמן רב חלף מאז הפעלת סעיף 50 לאמנת ליסבון מבלי שחלה התקדמות מעשית וכעת מצויה הממשלה האנגלית סיטואציה שברירית של סחיטות ולחיצות מבית. 

הניצחון של מקרון בסיבוב הבחירות השני לנשיאות בצרפת  ב- 7/5/2017 היה אמנם צפוי ואולם הוא הקטין במידה רבה את הסיכון הפוליטי בטווח הקצר  באירופה האירוע המכשול הפוליטי המהותי הבא יהיו הבחירות בגרמניה ב- 24/9/2017, אז צריך לקוות כי מרקל תזכה בכהונה נוספת ותכניס את השד הפוליטי באירופה עמוק לבקבוק. במצב עולם בו הסיכון הפוליטי באירופה יורד מדרגה ניתן יהיה להתמקד בשיפור הכלכלי בגוש האירו. 

הבנק המרכזי של אירופה פרסם ביום חמישי האחרון תחזיות מאקרו כלכליות עדכניות. בבנק המרכזי של אירופה מעריכים כעת כי כלכלת גוש האירו תצמח השנה בשיעור של 1.9% בהשוואה לצמיחה שנתית של 1.7% אשתקד. בבנק המרכזי מעריכים כי קצב הצמיחה הנוכחי ישמר בקירוב בשנים 2018 ו- 2019 ויעמוד ברמה של 1.8% ו- 1.7% בקרוב. מנועי הצמיחה הכלכלי באירופה היא צמיחת הצריכה הפרטית לצד התאוששות בהשקעות ותרומה קלה של גידול בהוצאות הממשלה לאחר שנות הצנע ומנגד הייצוא נטו אינו צפוי לתרום לצמיחה על רקע גידול מהיר ביבוא. האינפלציה בגוש האירו צפויה להסתכם בשנת 2017 ברמה של 1.5% בהשוואה לאינפלציה שנתית של 0.2% אשתקד, האינפלציה צפויה לדעוך במעט לרמה של 1.3% בשנת 2018. בנטרול רכיב האנרגיה התנודתי צפויה האינפלציה השנה להסתכם ב- 1.2% ולטפס לרמה של 1.4% בשנה הבאה לאחר שאשתקד הסתכמה ב- 0.9% בלבד. יחס החוב תוצר של גוש האירו צפוי להמשיך ולהציג מגמת שיפור. יחס זה צפוי לרדת השנה לרמה של 87.9% תוצר בהשוואה ל- 89.2% אשתקד. בשנים 2018 ו- 2019 צפןי יחס חוב תוצר להמשיך ולרדת לרמה של 86.4% ו- 84.7% בהתאמה וזאת אודות לגירעון שנתי חזוי צנוע של 1.3% תוצר ו- 1.2% בהתאמה וצמיחה מהירה יחסית. העודף בחשבון השוטף של מדינות גוש האירו צפוי להתייצב ברמה של 2.8% תוצר השנה ובשנה הבאה וזאת לאחר שאשתקד נרשם עודף שנתי בשיעור של 3.4% תוצר. 

מדד הדאקס מציג בחודש יוני 2017 עלייה של 1.59% ואילו מתחילת השנה הוסיף מדד המניות הגרמני 11.62%, מדד הדאקס עלה בשנה האחרונה ב- 27%. מדד ה- CAC 40 הוסיף החודש 0.3% ואף הוא מציג עלייה של 9% מתחילת השנה, מדד ה- CAC40 עלה בשנה האחרונה ב- 20.4%. מדד פוטסי אנגליה עלה מתחילת החודש ב- 0.1% ואילו מתחילת השנה עלה מדד מניות זה ב- 5.38%, מדד מניות זה עלה בשנה האחרונה ב- 20.8%. מדד היורוסטוקס 600 NTR עלה החודש ב- 1.45% והוא מציג עליה של 10.06% מתחילת השנה. מדד מניות זה מציג עלייה מצרפית של 17.57% בשנה האחרונה בהשוואה לעלייה של 15.86% במדד ה- S&P 500 המצוי כמעט בכל תיק השקעות מנייתי בהיקפים עצומים. בשנתיים האחרונות עלה מדד המניות המוביל של ארה"ב ב- 14.95% ואילו מדד יורוסטוקס 600 NTR עלה ב- 17.57% בראייה קדימה אנו בהחלט סבורים כי יש מקום להמשיך ולגוון את תיק המניות במניות אירופאיות בנטרול החשיפה המטבעית. עוד נציין כי תעודת הסל HEDJ אותה אנו מלווים תקופה ארוכה ומציעים להחזיק בה כחלק מן ההחזקה במניות אירופאיות עלתה מתחילת השנה בכ- 13.1%. 

מכפיל הרווח העתידי של מדד היורוסטוקס 600 הוא 18.9 והוא גבוה ממקבילו האמריקני העומד על 17.3. ציפיות הצמיחה ברווח הרבעוני הם אופטימיות ועומדות על: 14.4% ברבעון ראשון 2017 ובנטרול סקטור האנרגיה בשיעור של 8.8%. הכנסות החברות במדד צפויות לחתום את הרבעון הראשון של השנה עם צמיחה של 9.8% ביחס לרבעון המקביל אשתקד ואילו הנטרול צמיחת ההכנסות של סקטור האנרגיה צפויה הצמיחה בהכנסות להסתכם ב- 4.9%. 

הצמיחה ברווחים של הפירמות המדד היורוסטוקס 600 צפויה להמשך ברבעונים הבאים. ברבעון 2 2017 צפוי הרווח המצרפי הרבעוני לצמוח ב- 11% ואילו ברבעון 3 2017 צפוי הרווח הרבעוני לצמוח ב- 12%. ברבעון הרביעי של שנת 2017 צפוי הרווח הרבעוני לצמוח ב- 28%. בסיכום שנתי חזוי הרווח השנתי של החברות במדד לצמוח בכ- 19.5% ולתמוך בתמחור הנדיב.  סקטור האנרגיה צפוי להוביל את הצמיחה בסקטורים השונים עם צמיחה חזויה של 53.4% ברווחים, סקטור הפיננסים צפוי להציג צמיחה שנתית של 35% ברווחים ואילו סקטור מוצרי צריכה בסיסיים וסקטור צריכה מחזורית צפויים להציג כל אחד צמיחה שנתית של 19% בקרוב ואילו סקטור צריכה בסיסית צפוי להציג צמיחה שנתית של 11% ברווח ביחס לשנת 2016. סקטור הטכנולוגיה, סקטור התעשייה וסקטור הבריאות במדד מניות זה צפויים להציג צמיחה שנתית ברווח של 8.7%, 7.6%  ו- 3.6% בהתאמה.  סקטור התקשורת וסקטור ה- UTILITIES צפויים לחתום את שנת 2017 בצמיחה של 3% ו- 0% בהתאמה. 

להערכתנו תמשך זרימת הכספים המחודשת לשוק המניות האירופאי  אשר תתמוך בביצועיו. כלכלת גוש האירו מצויה במגמת התאוששות ותוצאות הבחירות בהולנד בצוותא עם תוצאות הבחירות בצרפת מגבירות את תחושת היציבות הפוליטית בגוש האירו ומושכות משקיעים גלובליים לגוון את תיק המניות שלהם. היה והיציבות הפוליטית באירופה תשמר אזי התאוששות כלכלית בגוש האירו, תמריצים מוניטאריים, תשואות חוב ממשלתי שליליות ותשואת דיבידנד גבוהה תומכות בשוק המניות האירופאי. אנו שומרים על המלצה  לחשיפה מנוטרלת מטבע של 15% מתיק המניות בחשיפה לשוק המניות האירופאי. 

אנו מזכירים את עמדתנו כי בהינתן ניצחונות הכוחות הפרו יורו בצרפת וגרמניה אזי הבנק המרכזי של אירופה צפוי להפחית תמריצים בשנת 2018 והדבר עשוי להביא לעליית תשואות חוב באירופה  כבר בשלהי שנת 2017. 

אנו סבורים כי השקעה של 15% מרכיב המניות בשוק המניות האירופאי עליה אנו ממליצים מבטאת בצורה טובה את ההזדמנויות בשוק מניות זה לצד הסיכונים הכרוכים בהשקעה זו. ראוי לבצע באמצעות חשיפה למדד יורוסטוקס 600  NTRמנוטרל מטבע ובאמצעות השקעה בתעודת הסל מבית WISDOMTREE המשקיעה במניות אירופה ומנטרלת חשיפה לאירו אל מול הדולר (לא אל מול השקל) אשר סימולה הוא  HEDJ.